¿Qué causó realmente la caída del 50% de Bitcoin? No es lo que piensan los traders.

BitcoinEl declive de aproximadamente $60,000 El 5 de febrero reflejó el desempeño de las acciones de software de alto crecimiento, según de clientes del administrador de activos criptográficos Grayscale. 

La correlación sugiere que la caída del 50% entre el máximo y el mínimo se debió a una amplia reducción del riesgo de las carteras orientadas al crecimiento, más que a problemas exclusivos de los mercados de criptomonedas. Este patrón cuestiona la reputación de Bitcoin como oro digital y refuerza su clasificación actual como activo de tecnología emergente.

¿Cómo se comportó Bitcoin durante la liquidación de febrero?

Bitcoin tocó un mínimo local de aproximadamente $60,000 el 5 de febrero, lo que representa una caída de máximo a mínimo superior al 50% desde principios de octubre. La caída se aceleró durante las dos semanas previas al mínimo, antes de que Bitcoin se recuperara parcialmente en los días posteriores.

La caída se extendió a todos los sectores de criptomonedas, con algunos segmentos del mercado de altcoins cayendo entre un 65% y un 70% en lo que va de mes. Sin embargo, la magnitud de la liquidación coincidió con la debilidad de los activos de crecimiento tradicionales, en particular las acciones tecnológicas.

El análisis de Grayscale comparó las fluctuaciones del precio de Bitcoin con un índice de acciones de software estadounidenses con una alta relación valor-ventas. Una alta relación valor-ventas suele indicar que los inversores esperan un crecimiento significativo de los ingresos a lo largo del tiempo, una característica común en las tecnologías emergentes. La estrecha correlación entre estas dos clases de activos durante la caída demuestra que factores macroeconómicos impulsaron la caída, y no preocupaciones específicas de las criptomonedas.

¿Por qué Bitcoin se movió junto con las acciones de software?

El movimiento simultáneo entre Bitcoin y las acciones de software se debe a su clasificación compartida como activos de larga duración. Estos activos obtienen valor principalmente de los flujos de caja futuros esperados y la adopción, más que de las ganancias o la utilidad actuales. Esto los hace particularmente sensibles a los cambios en las condiciones de liquidez y los tipos de interés.

Tanto Bitcoin como las empresas de software de alto crecimiento se enfrentan a dinámicas de inversión similares. Cuando el apetito por el riesgo se contrae y la liquidez se reduce, los inversores suelen reducir su exposición a activos que dependen de las proyecciones de crecimiento futuro. La caída simultánea de ambos mercados sugiere una causa común, basada en las condiciones macroeconómicas de liquidez.

Raoul Pal, fundador y director ejecutivo de Global Macro Investor, argumentó La caída del mercado que eliminó 250 000 millones de dólares de capitalización de mercado de criptomonedas se debió a una escasez de liquidez en EE. UU., más que a problemas específicos de las criptomonedas. Señaló que las afirmaciones de que «las criptomonedas están muertas» reflejan narrativas similares sobre la inteligencia artificial que reemplaza a las empresas de software; sin embargo, ambos sectores decayeron conjuntamente.

¿Qué son los activos de larga duración y por qué son importantes?

Los activos de larga duración representan inversiones cuyo valor depende en gran medida de las expectativas sobre el futuro lejano. A diferencia de los activos que generan flujos de efectivo inmediatos o que brindan un servicio actual, los activos de larga duración requieren que los inversores hagan suposiciones sobre las tasas de adopción, el crecimiento de los ingresos y las condiciones del mercado con años o décadas de antelación.

Las empresas de software como servicio (SaaS) ejemplifican esta categoría. Sus valoraciones reflejan el crecimiento proyectado de las suscripciones y la expansión del mercado, más que la rentabilidad actual. De igual manera, la propuesta de valor de Bitcoin se centra en su potencial papel como activo monetario global y reserva de valor, resultados que dependen de su futura adopción, más que de su utilidad actual.

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Esta clasificación explica por qué ambas clases de activos responden de forma similar a los cambios en las expectativas de liquidez y tipos de interés. Cuando la liquidez se restringe o los tipos de descuento suben, el valor presente de los flujos de caja futuros lejanos disminuye proporcionalmente en todos los activos de larga duración.

¿Es Bitcoin una reserva de valor o un activo de crecimiento?

El análisis de Grayscale posiciona a Bitcoin como una reserva de valor y un activo de crecimiento, aunque estas características existen en diferentes horizontes temporales. Bitcoin posee atributos similares al oro monetario, incluyendo un suministro limitado, descentralización e independencia de los estados nacionales. La red ha demostrado resiliencia a lo largo de los ciclos del mercado, frente a posibles atacantes y a pesar de la competencia de miles de criptomonedas alternativas.

Estas características respaldan la clasificación de Bitcoin como reserva de valor a largo plazo. La red opera con código abierto, mantiene un alto nivel de descentralización y se apoya en una infraestructura física que ha alcanzado una escala significativa. Grayscale argumenta que es probable que la red continúe operando más allá de su vida útil actual y que pueda conservar su valor real en diversos escenarios económicos.

Sin embargo, Bitcoin sigue siendo joven a sus 17 años. El oro ha servido como dinero durante miles de años y fue la base del sistema monetario internacional hasta principios de la década de 1970. Hoy en día, el oro ocupa el segundo lugar como activo oficial de reservas de divisas, después del dólar estadounidense y por delante del euro. Bitcoin no ha alcanzado un estatus comparable como activo monetario.

Esta brecha entre su estado actual y su posible rol futuro crea las características de crecimiento de Bitcoin. Invertir en Bitcoin representa un posicionamiento para su posible adopción como el activo monetario digital dominante en una economía caracterizada por agentes de inteligencia artificial, robótica y mercados de capital tokenizados. Hasta que dicha adopción se materialice, es probable que el precio de Bitcoin siga siendo sensible al apetito por el riesgo y se mueva con las carteras orientadas al crecimiento.

¿Qué mecanismos del mercado impulsaron la liquidación?

Varios indicadores técnicos apuntan a que los vendedores con sede en EE. UU. impulsan la reciente debilidad del precio. Bitcoin se cotizó con un descuento significativo en Coinbase en comparación con... Binance Durante los mínimos del mercado, Coinbase representa la mayor plataforma de intercambio estadounidense por volumen, mientras que Binance opera como la mayor plataforma extranjera. Esta brecha de precios sugiere que los vendedores nacionales dominaron el mercado.

Los mercados de derivados de criptomonedas mostraron indicios de un desapalancamiento significativo. El interés abierto agregado en las cuatro mayores bolsas de futuros perpetuos se redujo a más de la mitad desde octubre. Las tasas de financiación, que representan el coste de mantener posiciones largas en contratos de futuros perpetuos, se tornaron negativas para los criptoactivos de mayor capitalización bursátil. La asimetría de las opciones alcanzó niveles extremos, lo que indica una mayor demanda de protección a la baja.

Estos factores técnicos sugieren que la venta representó un evento de desapalancamiento y reducción de riesgos más que preocupaciones fundamentales sobre la red o la tecnología de Bitcoin.

¿Cómo afectaron los problemas de liquidez de EE. UU. a los mercados de criptomonedas?

Pal identificó mecanismos específicos de liquidez en EE. UU. que contribuyeron a la tensión del mercado. La facilidad de recompra inversa de la Reserva Federal, donde los bancos y los fondos del mercado monetario depositan efectivo a un día, completó su drenaje en 2024. Esta facilidad sirvió anteriormente como compensación cuando el Tesoro estadounidense recompuso su cuenta de efectivo.

Las reconstrucciones de la Cuenta General del Tesoro suelen tener impactos negativos en la liquidez de los mercados. Anteriormente, las pérdidas simultáneas de efectivo del RRP compensaban estos efectos liberando liquidez al sistema financiero. Con el RRP ahora vacío, las reconstrucciones de la Cuenta General del Tesoro funcionan como pérdidas de liquidez puras sin compensaciones disponibles.

Dos cierres gubernamentales y lo que Pal describió como "problemas con la plomería estadounidense" exacerbaron la fuga temporal de liquidez. Estos factores estructurales afectaron a todos los activos de riesgo, no solo a los mercados de criptomonedas.

Los retrasos de la Ley CLARITY en el Comité Bancario del Senado durante enero probablemente presionaron las valoraciones de las criptomonedas. Sin embargo, la correlación con las acciones de software sugiere que la incertidumbre regulatoria tuvo un papel secundario frente a las condiciones de liquidez más generales.

Conclusión

La correlación de Bitcoin con las acciones de software de alto crecimiento durante la ola de ventas de febrero demuestra su clasificación actual en el mercado como un activo tecnológico emergente en lugar de una reserva de valor consolidada. La caída del 50%, la presión de venta en EE. UU. y las salidas de $318 millones de ETP de Bitcoin al contado coincidieron con la caída de las acciones de software y el desapalancamiento del mercado de derivados. 

El análisis de Grayscale y Global Macro Investor atribuye la debilidad a las restricciones de liquidez en EE. UU. y a la finalización de la crisis de las repos inversas, más que a problemas específicos de las criptomonedas. El comportamiento de Bitcoin como activo de larga duración sensible al apetito por el riesgo y a las condiciones de liquidez refleja su etapa inicial en la curva de adopción monetaria, en comparación con la historia milenaria del oro.

Recursos

1. Informe de GrayscaleMarket Byte: El comercio de Bitcoin se asemeja más al crecimiento que el del oro

2. Informe de CoinDeskBitcoin es, por ahora, una inversión tecnológica, no oro digital, afirma Grayscale.

3. Bitcoin en CoinMarketCap:Acción del precio de BTC